闲时一碟点心，一壶茶，一本书......这估计是许多人梦寐以求的生活。零食在人们的休闲生活中具有越来越重要的地位，据说女士追剧时一定要来点小零食才会有感觉，休闲食品包括花生、瓜子、薯片、青梅等等，不一而足，品类繁多。

中国也是世界上大的休闲食品市场之一，据统计，自2006年起，10年间国内休闲零食行业增速高达422.51%，复合年增长率17.98%，2021年规模更是达到了万亿以上。A股市场就有16家零食行业上市公司，其中“来伊份”是“主板零食第一股”。

来伊份的毛利率与净利率

来伊份公司成立于2002年，2016年在上交所上市。公司自成立以来，一直作为国内休闲食品的领先企业，是中国休闲食品连锁商业模式的缔造者、践行者、引领者。经营的零食主要有各类炒货、肉制品、果蔬、蜜饯、糕点、水产品、豆制品、膨化食品、糖果、果冻等十大品种。20年专注“新鲜”零食，在每一个环节都认真保“鲜”，坚持源产地直采，锁鲜包装技术，31道品控防线，沪苏浙皖每日配送到店，外卖业务快半小时新鲜送达，确保佳赏味期内送达到每一位消费者。

在17家零食行业上市公司中，来伊份的产品获利能力和公司获利能力处于什么地位？有何特点呢？

我们将16家A股上市公司外加一家港股上市公司“周黑鸭”共17家零食上市公司的销售毛利率和销售净利率数据放在一起比较后发现，来伊份公司的毛利率为43.54%，在整个行业中仅次于元祖股份和周黑鸭，排第三名；可是其销售净利率仅为0.74%，在全行业中排倒数第一。

图1 零食A股上市公司2021年销售毛利率与销售净利率

或许2021年对于来伊份公司而言是一个特殊的年份，其他年度并不如此？我们对“来伊份”上市以来历年销售毛利率和净利率数据进行了整理（如图2）。从图2可以看到，“来伊份”公司自上市以来历年毛利率波动不大，基本上都是稳定在43%-45%左右，销售净利率自2016-2020年间呈逐年下降趋势，2021年有所回升。即使是高的年份也只有4.14%。这说明“来伊份”高毛利低净利并非只是2021年，而是历年都存在的一种常态。

图2 来伊份上市以来历年销售毛利率和净利率

为什么产品的高毛利并没有给“来伊份”带来较高的净利润呢？

根据损益表，从毛利到净利之间还需经历一系列的加减项，其中的加项主要有：投资收益、汇兑收益、公允价值变动收益、资产处置收益、营业外收入，主要的扣减项有：销售费用、管理费用、财务费用、研发费用、信用减值损失、资产减值损失、税金及附加、所得税费用等。概括起来影响净利的因素主要有毛利、投资收益、期间费用。一般而言，毛利水平与期间费用的高低存在密切的关系，没有无缘无故的高毛利，高研发、高广告营销投入，使得企业产品定价可以比同行更高，从而实现高毛利。

来伊份有18.2亿元的毛利，为何净利却只有区区3100万呢？根据上面的分析，我们可以从期间费用和投资收益来个方面来分析。

图3比较了17家零食行业上市公司的期间费用率（销管费用率、研发费用率和财务费用率），其中占比重高的是销售费用与管理费用率。从图3可以清晰地看到，在17家零食行业上市公司中，来伊份的销管费用率为44.04%，位列第二位。从绝对金额来看，来伊份公司2021年投入的销管费用总额为18.37亿，其中销售费用13.6亿元，管理费用4.8亿元。销售费用金额在17家上市公司中仅次于“三只松鼠”和“良品铺子”，而管理费用则高于零食行业其他所有上市公司。

图3 零食行业上市公司2021年期间费用率

如此高比例的销售费用和管理费用都花到哪去了？

根据来伊份公司2021年年报中披露的销售费用构成（如表1）可以看到，13.6亿元的销售费用主要用于销售人员的工资及社保费、使用权资产（门店）折旧费和广告宣传费，这三项合计占全部销售费用的79.23%。4.8亿的管理费用中占大头的也是管理人员的工资及社保费，占比高达69.38%。

表1 来伊份的销售费用构成

项目	占比
工资及社保费	32.99%
使用权资产折旧费	28.23%
广宣服务费	18.01%
仓储、运输费	6.46%
门店装修费	3.96%
其他	2.87%
材料消耗	2.35%
水电费	2.01%
租赁及物业费	2.00%
商品促销品	1.12%

为什么工资及社保费和使用权资产折旧这两项一年花费8.3亿，合计占到了销售费用的60%。熟悉零食行业商业模式的读者肯定知道，零食行业的销售主要采取线下门店 线上销售相结合的方式，其中线下门店依然是各大零食企业的主要销售渠道，因此线下门店人员工资、门店租金、折旧就成为零食企业为主要的销售费用。线下门店的经营模式又分为两种：一是以自营为主，二是以加盟为主。其中自营门店的销售费用相对较高，而加盟门店的销售费用较低。因此采取不同经营模式的企业，其销售费用也不相同。

来伊份的线下门店销售采取的是以自营为主还是以加盟为主的经营模式呢？我们查阅来伊份2021年年报发现，该公司2021年全国门店总数为3488家，其中直营门店2194家，加盟门店1294家。门店覆盖上海、江苏、浙江、北京、天津、安徽、江西、重庆、广东等全国 30 个省（自治区、直辖市），遍布全国百余个大中城市。从门店构成来看，直营门店占到62.91%，因此其销售费用率较高。也正是较高的销售费用投入，扩大了其销售规模，提高了销售价格，进而提高了其销售毛利率。

上亿元的非经常性损益为来伊份的净利润做出了重要贡献

根据上述分析，来伊份2021年度实现的毛利为18.2亿元，而仅销售管理费用就高达18.37亿元，如果没有其他收益，来伊份2021年度铁定亏损。

为何来伊份终没有亏损（如图1），还有3100多万的净利润？公司年报对于非主营业务导致利润重大变化作出了专门说明，包括投资收益、公允价值变动损益、营业外收入和其他收益在内的1.2亿非主营业务收益使得来伊份终没有亏损反而实现了3100多万的净利润，否则将出现六七千万的亏损。

表2 来伊份非主营业务导致利润重大变化的说明

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回答时间：2024-05-09 07:26:26